券商中國
謝忠翔
2025-11-30 12:51
如果日本股市有10%的漲跌停限制，那么軟銀集團已經連續兩個交易日跌停板了。整個11月，軟銀集團的股價跌幅超過40%。市值蒸發逾千億美元。而在11月之前，軟銀集團股價曾走出了歷史級別的上漲行情，僅僅用了6個月時間股價翻了3倍，并且成為繼豐田汽車之后日本第二家市值突破40萬億日元（約2550億美元）的公司。
軟銀集團究竟經歷了什么？
軟銀集團的股價異動，本質上是市場對其核心投資邏輯的改變，而導火索正是孫正義全力押注的AI賽道。11月11日，軟銀集團發布了一份遠超預期的財報。但讓人意外的是，軟銀集團宣布清倉了英偉達的股票持倉，同時宣布向OpenAI追加投資225億美元。
盡管軟銀稱這是“戰略性資源重配”，但顯然，市場并不認可這次“換倉”操作。投資者更擔憂其錯失科技巨頭后續增長紅利，要知道2017年軟銀曾因過早清倉英偉達錯失千億美元收益，歷史重演的擔憂讓投資者用腳投票。
更值得警惕的是投資收益的“賬面幻象”。軟銀2025財年二季度166億美元凈利潤中，146億美元來自OpenAI估值從2600億美元飆升至5000億美元的增值，但其中80億美元是尚未實際出資的“遠期合約”收益。這種會計處理下的浮盈，在OpenAI估值波動時極易蒸發，MST Financial分析師大衛·吉布森直言：“市場終于意識到，軟銀的盈利數據遠沒有表面那么堅實”。
如果說投資組合承壓是內因，那么宏觀環境與行業周期的共振則成為壓垮股價的外部稻草。11月的全球資本市場正經歷“流動性收緊預期”的沖擊，美國就業報告喜憂參半讓市場質疑美聯儲降息決心，金融環境收緊直接引發風險資產拋售潮。對于負債率高企且依賴融資的軟銀集團而言，這種環境的殺傷力尤為顯著。
與此同時，美股市場的劇烈波動直接傳導至亞太，納斯達克指數因英偉達財報上演“大漲轉大跌”的戲碼，作為日經225指數權重股的軟銀，成為市場避險情緒的主要宣泄對象。
AI行業的“循環式交易”進一步動搖投資者的信心。英偉達公司宣布將向OpenAI投資高達1000億美元，作為交換，OpenAI承諾在這些中心部署數百萬顆英偉達芯片。類似這種交易在科技巨頭之間不斷發生。這種資金循環制造的增長假象，讓投資者聯想到互聯網泡沫時期的行業亂象。當市場開始審視AI投資的可持續性時，押注最激進的軟銀自然首當其沖。
孫正義將軟銀集團未來押注于AI的邏輯并非毫無支撐：AI Agent的商業化落地加速、科技巨頭資本開支持續增長，確實為AI基建帶來長期需求。但短期來看，資金鏈緊張與核心資產變現風險已迫在眉睫。
數據顯示，軟銀已承諾的對外投資總額達1130億美元，而可動用資金僅約585億美元，545億美元的資金缺口亟待填補。盡管CFO后藤義光強調，將通過項目融資而非出售核心資產解決資金問題，但“星際之門”這類缺乏短期現金流的項目，很難說服投資者買單，最終可能仍需減持ARM等核心股權——而這將引發連鎖反應，導致戰略資產貶值。
軟銀集團的困局本質是“激進投資與風險管控的失衡”。孫正義曾憑借對阿里的早期投資封神，但近年多次在科技周期拐點誤判——過早清倉英偉達、在WeWork等項目上巨虧，暴露其戰略缺乏彈性的問題。此次AI豪賭若成功，或將重塑集團格局；若失敗，核心資產被稀釋的風險將徹底動搖軟銀根基。
校對：冉燕青
