證券時報網
王軍
2025-12-03 11:43
2025年證券行業交出了一份看似亮眼卻暗藏玄機的三季報：在自營與經紀業務的強勢驅動下，42家上市券商前三季度營收同比激增逾42%，歸母凈利潤飆升超62%。然而，在一片紅火的業績報表中，資管業務卻成了那個“失速”的板塊——僅2.43%的微弱增速，不僅使其在五大業務板塊中“敬陪末座”，更折射出行業深層的焦慮與陣痛。
這種焦慮在戰略層面表現得尤為劇烈，曾經備受追捧的公募牌照申請，在今年8月后突現“撤回潮”。種種跡象表明，券商資管正站在一個新的十字路口：告別牌照紅利，一場關于能力、技術與差異化定位的深度重塑正在發生。
資管失速
2025年前三季度，證券行業整體呈現出強勁的復蘇態勢。數據顯示，42家上市券商合計實現營業收入4195.60億元，同比增長42.55%；合計實現歸母凈利潤1690.49億元，同比增長62.38%。
然而，在各大業務板塊的“賽馬”中，資管業務的表現卻顯得格格不入。從收入結構來看，自營業務以44.54%的占比穩居第一，經紀業務以26.64%的占比緊隨其后，兩者合計貢獻了超過70%的收入，成為驅動業績增長的絕對“引擎”。相比之下，資管業務的增長顯得極為乏力。數據顯示，經紀業務以74.64%的同比增速位居首位，利息業務和自營業務分別錄得54.52%和43.83%的高增長，就連投行業務也增長了23.46%，而資管業務的增速僅為2.43%，顯著低于其他業務板塊。
具體到機構表現，行業分化進一步加劇。中信證券、廣發證券和國泰海通穩坐資管收入前三把交椅，分別實現87.03億元、56.61億元和42.73億元營收。不過，在42家上市券商中，僅有14家的資管業務實現正增長，占比僅三分之一。這其中，長城證券、國泰海通和國金證券表現搶眼，分別以65.86%、49.29%和36.67%的增速位居前三，招商證券、中金公司和東吳證券也保持了20%以上的增長。
為何資管業務會成為行業“短板”？
東海證券非銀首席分析師陶圣禹指出，這背后是規模與收益的雙重承壓。從規模端看，存量大集合產品正處于對標公募的標準化轉型期，短期內的改造、清盤或轉托管對管理規模和收入形成了直接壓制。同時，在固收類和現金管理類產品上，券商資管面臨來自公募基金和銀行理財子公司的激烈競爭，且自身的主動管理能力建立尚需時日。從收益上看，利率中樞下移與信用風險頻發，進一步限制了高收益資產的供給，使得過往依賴高收益產品的配置策略難以為繼。
更有資深券商人士直言，全市場的金融產品降費對資管行業影響巨大。此外，券商資管定位主要以私募為主，但在上半年固收收益下滑、權益產品準備不充分，以及FOF（基金中的基金）/MOM（管理人中管理人）產品受監管或市場波動影響的情況下，整體應對能力顯現不足。
戰略“退燒”
在業績承壓的同時，券商資管在戰略布局上也出現了戲劇性轉折。今年以來，行業釋放出一個重要信號：此前爭相申請公募牌照的券商資管紛紛選擇退出。
這一現象與幾年前的“申牌熱”形成了鮮明對比。自2022年“一參一控一牌”新規落地后，2023年曾有招商資管、廣發資管、興證資管等6家機構遞交申請，但僅有兩家獲批，此后其他幾家便陷入漫長的等待。直到2025年8月，廣發資管率先撤回公募牌照申請，仿佛撕開了一道口子。隨后數月內，光證資管和國證資管也相繼退出。
這波“撤退潮”發生的時點頗為微妙。對于券商資管而言，申請公募牌照不僅是業務擴張的需求，更關乎存量產品的生死存亡。截至2024年12月31日，市場參公大集合產品共有184只，凈值高達4339.73億元。根據監管要求，這些產品必須在2025年底前完成轉型。而拿到公募牌照，讓參公大集合產品“自行轉公募”，本是解決這一問題的最佳路徑。
在時間緊迫與獲批無望的雙重夾擊下，撤回公募牌照申請成為多家券商不得不做的抉擇。陶圣禹認為，這種退出是基于對自身資源稟賦、市場格局和盈利模式深度評估后的理性選擇。這一動作標志著券商資管正在從過去的“牌照驅動”模式，轉向更加務實的“能力驅動”和“差異化定位”。
業內共識正在形成，公募牌照并非萬能藥。有資深券商人士指出，雖然未來公募路徑是主流，但其發展高度依賴渠道、策略及業績能力，且市場已呈紅海之勢。相比之下，私募業務更強調專業服務與定制配置，對于部分券商而言，這或許是更適合的舞臺。陶圣禹也強調，公募路徑更適合具備綜合金融生態和零售渠道的頭部機構，而擁有項目資源、專業能力和機構客戶基礎的特色券商，走私募路徑可能更為順暢。
賽道“回暖”
撤回公募牌照申請并不意味著券商資管放棄了增長，相反，在私募資管這一傳統優勢領域，行業正在經歷一輪“回暖”。
相關數據可以佐證這一趨勢。中基協數據顯示，截至2025年9月底，證券公司及其資管子公司私募資管產品規模達到5.73萬億元，較2024年末增長約2700億元。從備案情況來看，今年前9個月，累計備案私募資管產品規模達到3536.11億元，同比增長22.95%。
這一數據的回升，印證了“差異化戰略”的必要性。長城證券資管相關負責人表示，隨著大集合產品整改期接近尾聲，對于大部分暫無公募牌照的券商資管而言，未來的產品形態將更加聚焦于多元資產配置轉型及策略創新，充分發揮私募產品的靈活性優勢。長期來看，不同稟賦的券商資管將走上截然不同的發展路徑。
在公募與私募的賽道選擇上，行業邏輯日益清晰。公募基金更多承載著品牌形象與普惠金融的動力，而私募資管則成為展示專業服務與定制配置能力的舞臺。對于那些選擇撤回公募牌照申請的券商來說，擺脫了公募化的同質化競爭焦慮，反而能更專注于挖掘機構客戶與高凈值人群的深度需求。
展望未來，陶圣禹認為，券商資管的增長點將呈現“雙輪驅動”：一方面來自公募化轉型完成后的“二次增長”，特別是“固收+”、短債、同業存單指數基金等低波動、高流動性品類；另一方面則來自私募資管企穩回升后的特色化突圍，例如投行聯動型產品、另類投資和跨境配置等。長城證券資管方面也預測，未來業務增長雖仍以主動管理固收產品為主，但權益、FOF、MOM、大類資產及境外資產等多元化產品將占據越來越重要的比重。
動能“換擋”
在資管業務整體低迷的背景下，長城證券、國金證券等“優等生”則實現了超30%的高增長。深入剖析其業務模式，可以發現“固收+”策略的升級與金融科技的深度植入成為關鍵的破局利器。
面對債市收益率下行和市場波動，單純依賴傳統固收產品已難以為繼。長城證券資管相關負責人向記者透露，長城證券資管自2025年4月獨立展業以來，迅速調整策略，在固收基本盤之上，大力加強“固收+”、FOF及權益產品的發行。通過投研一體化建設，即便在債市波動較大的今年，其產品依然憑借優秀的策略判斷獲得了亮眼業績。
國金資管助理總經理楊靜濤也分享了類似的經驗。他指出，國金資管以投資者需求為核心，構建了定位清晰的多元化產品矩陣。同時，在產品擇時與波段交易中精準發力，有效捕捉了宏觀擇時與大類資產輪動的機會。這表明，擺脫單純依賴規模擴張的粗放式發展，轉向精細化的多策略運營，已成為績優券商資管的共識。
除了投研，競爭維度還體現在渠道與金融科技之上，而且三者已構成“鐵三角”。
在渠道方面，券商資管正致力于構建全方位的銷售網絡。長城證券資管選擇既兼顧母公司營業部優勢，又穩步推進與國有銀行、股份制銀行及互聯網平臺的深度合作。國金資管同樣強調做深現有客戶運營，并積極拓寬機構與互聯網渠道，以優化產品觸達效率。
而最具前瞻性的變革發生在金融技術領域。AI（人工智能）技術正全面嵌入投研決策流程。楊靜濤表示，國金資管正持續借助AI技術提升數據分析精度和行業研究深度，實現科技與業務的深度融合，切實增厚投資收益。長城證券資管也將金融科技視為未來的核心特色優勢，致力于搭建先進的投研平臺，讓AI貫穿日常工作與投資決策的每一個環節。
不難看出，在業績失速與牌照撤退的表象之下，券商資管行業的內核正在發生深刻蛻變。那些能夠率先完成從“資源依賴”向“能力驅動”轉型，并熟練運用金融科技等新工具的機構，終將在新一輪的洗牌中脫穎而出。
