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近期，貴金屬市場(chǎng)再度大幅飆升，白銀表現(xiàn)尤其亮眼。

11月28日，現(xiàn)貨白銀大漲超6%，突破56美元/盎司，創(chuàng)下歷史新高；滬銀夜盤(pán)同樣表現(xiàn)強(qiáng)勁，大漲超5%，突破13000元大關(guān)，刷新歷史高點(diǎn)；現(xiàn)貨黃金則重回4200美元。

機(jī)構(gòu)一致認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)寬松預(yù)期強(qiáng)化、實(shí)際利率下行疊加全球白銀連續(xù)五年供不應(yīng)求，共同推動(dòng)貴金屬維持強(qiáng)勢(shì)格局。

白銀創(chuàng)下歷史新高

今年以來(lái)，白銀走出了一輪創(chuàng)紀(jì)錄的牛市行情。10月中旬，現(xiàn)貨白銀創(chuàng)下歷史新高，最高觸及54.47美元/盎司，隨后開(kāi)始高位震蕩，一度急跌至45美元/盎司；自11月以來(lái)，現(xiàn)貨白銀自48美元/盎司一線震蕩走高，先后突破50美元，并最高觸及54.38美元，隨后震蕩整理。

11月28日，現(xiàn)貨白銀大漲超6%，突破56美元/盎司，創(chuàng)下歷史新高，最高觸及56.78美元/盎司，今年以來(lái)累計(jì)漲幅高達(dá)90%，成為年內(nèi)表現(xiàn)最為強(qiáng)勢(shì)的品種之一；滬銀夜盤(pán)大漲超5%，最高觸及13239元/克，突破13000元大關(guān)；現(xiàn)貨黃金亦走勢(shì)強(qiáng)勁，大漲1%，重回4200美元/盎司，最高觸及4230美元/盎司。

金瑞期貨貴金屬研究員吳梓杰指出，從宏觀層面看，本輪白銀上漲的核心催化仍然來(lái)自利率與政策預(yù)期的重定價(jià)。美聯(lián)儲(chǔ)自今年9月開(kāi)啟新一輪寬松周期，先后兩次各降息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率區(qū)間下調(diào)至3.75%—4.00%；市場(chǎng)普遍預(yù)期，12月會(huì)議仍存在進(jìn)一步降息的可能，2026年前聯(lián)邦基金利率有望逐步回落至3%附近，10年期美債收益率已回落至4%左右，實(shí)際利率明顯走低。

根據(jù)芝商所的FedWatch工具，交易商對(duì)12月降息可能性的定價(jià)為85%，高于一周前的50%。數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)理事克里斯托弗·沃勒、紐約聯(lián)儲(chǔ)主席約翰·威廉姆斯等重量級(jí)人物的表態(tài)，以及政府停擺后公布的疲軟美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，均強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)下月降息的預(yù)期。

吳梓杰表示，“利率中樞下移削弱了持有無(wú)息貴金屬的機(jī)會(huì)成本，同時(shí)有關(guān)債務(wù)可持續(xù)性、美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性以及潛在‘金融壓抑’的討論升溫，使黃金與白銀重新成為對(duì)沖長(zhǎng)期政策不確定性和通脹尾部風(fēng)險(xiǎn)的核心資產(chǎn)。”

連續(xù)五年供不應(yīng)求

除了宏觀面，白銀持續(xù)多年的結(jié)構(gòu)性供需缺口同樣是推動(dòng)價(jià)格創(chuàng)新高的重要因素。

據(jù)白銀協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，2025年全球礦產(chǎn)銀供應(yīng)預(yù)計(jì)約8.13億盎司，同比大致持平，回收供應(yīng)小幅增長(zhǎng)1%左右，整體供應(yīng)增幅僅約1%。

全球總需求預(yù)計(jì)同比下降約4%至11.2億盎司，其中工業(yè)需求下降約2%，光伏用銀在裝機(jī)創(chuàng)歷史新高的同時(shí)因單耗快速下降，預(yù)計(jì)需求同比回落約5%，首飾、銀器以及銀條硬幣投資需求也均錄得不同程度下滑。

盡管需求有所回落，但供應(yīng)端缺口依然突出。吳梓杰表示，2025年市場(chǎng)仍預(yù)計(jì)將出現(xiàn)約9500萬(wàn)盎司的結(jié)構(gòu)性供應(yīng)缺口，這已是連續(xù)第五年供不應(yīng)求，2021—2025年累計(jì)缺口接近8.2億盎司。

國(guó)際能源署（IEA）更是預(yù)計(jì)，從2024年到2030年，新增太陽(yáng)能裝機(jī)容量將達(dá)到4000吉瓦。這表明，到2030年，僅太陽(yáng)能一項(xiàng)就將推動(dòng)白銀需求每年增加近1.5億盎司，即在2024年11.69億盎司的實(shí)物需求基礎(chǔ)上再增加13%。

同時(shí)，今年以來(lái)銀價(jià)創(chuàng)紀(jì)錄新高、美國(guó)將白銀列為關(guān)鍵礦種，市場(chǎng)出現(xiàn)前所未有的流動(dòng)性緊張和租借利率飆升，大量金屬被交割至CME倉(cāng)庫(kù)以應(yīng)對(duì)關(guān)稅與供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，上述因素共同推升了現(xiàn)貨與近月合約的緊張程度，對(duì)盤(pán)面提供了堅(jiān)實(shí)的下方支撐。

機(jī)構(gòu)：中長(zhǎng)期仍看結(jié)構(gòu)性牛市

展望后市，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，白銀短線或仍維持高位寬幅震蕩。

瑞銀將白銀價(jià)格預(yù)測(cè)上調(diào)5—8美元/盎司，預(yù)計(jì)該金屬2026年將交易于60美元/盎司。

吳梓杰分析，短期白銀價(jià)格大概率仍將在高位維持寬幅震蕩。一方面，如果12月及2026年初美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑大致按當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期推進(jìn)，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將在“溫和寬松+增長(zhǎng)放緩”的組合下維持對(duì)貴金屬的配置需求，疊加白銀連續(xù)多年結(jié)構(gòu)性供給缺口，50美元一線有望成為新的中樞支撐區(qū)域；另一方面，在價(jià)格短時(shí)間內(nèi)翻倍并刷新歷史高點(diǎn)之后，多頭擁擠和ETF持倉(cāng)較高帶來(lái)的技術(shù)性回撤風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，任何關(guān)于“降息不及預(yù)期”或“美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期”的數(shù)據(jù)，都可能觸發(fā)5—10美元級(jí)別的快速調(diào)整。

“中長(zhǎng)期看，光伏、數(shù)據(jù)中心與電動(dòng)車(chē)等板塊對(duì)白銀的功能性需求仍將保持?jǐn)U張趨勢(shì)，盡管單位用銀持續(xù)被壓縮，但在全球能源轉(zhuǎn)型與數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施擴(kuò)張的大背景下，總量仍有增長(zhǎng)空間，而礦山新項(xiàng)目投產(chǎn)節(jié)奏偏慢、品位下滑與環(huán)保約束使供給端難以出現(xiàn)大幅放量。2026年貴金屬牛市有望延續(xù)，但價(jià)格路徑將是‘高波動(dòng)、臺(tái)階式上行’。”吳梓杰說(shuō)。

國(guó)信期貨指出，整體來(lái)看，貴金屬市場(chǎng)短期預(yù)計(jì)延續(xù)震蕩偏強(qiáng)格局。技術(shù)面上，紐約黃金在突破4200美元/盎司后，下一阻力關(guān)注4250美元附近；紐約白銀目前已強(qiáng)勢(shì)突破54美元/盎司，若能有效站穩(wěn)，下一目標(biāo)位可上看56美元/盎司附近，但需警惕短期技術(shù)性回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

排版：王璐璐

校對(duì)：姚遠(yuǎn)